比特币挖矿股集体上调：Cipher、CleanSpark 与 MARA 被摩根大通看高一线

Posted by KDY 加密行情与 Web3 指南 on September 5, 2025

行业现状：算力与币价齐升

过去八周，比特币网络总算力（hashrate） 连续创出新高，同时现货价格从 9 万一路升至 10 万美元上方。算力的持续增长意味着矿工正拼命抢装新一代 ASIC 矿机，而币价同步上扬则直接改善了挖矿利润的两大核心变量：

  1. 每单位算力的数字货币产出价值；
  2. 以美元计价的折现未来现金流。

在此背景下，华尔街巨头 JPMorgan 对比特币挖矿板块进行了系统性重估。与第三季度相比，板块 2025 年 EV/EBITDA 的预估倍数已从 8.6 被上修到 11.2，明显跑赢同期传统半导体股票。维持超额收益的关键，就在于谁能持续拿到低成本电力、锁定高效新机产能，以及灵活利用手中的 BTC 持仓（hodl balance） 进行杠杆扩张。

重点个股评级一览

1. Cipher Mining（CFR）

  • 调升至“增持”（前值“中性”）
  • 目标价：$8
  • 核心逻辑：
    • 2025 年自持算力有望突破 18 EH/s，占全网 2% 以上；
    • 得州矿场 95% 以上采用长期固定电价，电费可低至 2.1 美分/kWh；
    • 最新购入的 S21+ 系列矿机预计 2025Q1 全面到位，挖矿效率提升 22%。

2. CleanSpark（CLSK）

  • 调升至“增持”
  • 目标价：$17（上调 62%）
  • 核心逻辑：
    • 佐治亚州双重供电冗余，一但现货电价跳涨可随时切换自有燃气电站；
    • 通过收购三处校园型数据中心，网络算力将在未来 12 个月翻倍；
    • 目前电力成本保持在 3.4 美分/kWh，为同业最低梯队。

3. MARA Holdings（MARA）

  • 从“减持”一次性调升至“中性”
  • 目标价：$23（上调 92%）
  • 核心逻辑：
    • 与美国三家机房托管方签署 2025–2027 年锁定合约，缓解前期扩张带来的电费波动；
    • 目前持仓 20,000+ BTC，若比特币现货 ETF 开放质押业务，可额外带来 阻增产 出收益（staking yield）。

更新后的估值框架：SOTP 价值拆解

JPMorgan 首次引入“模块化估值（Sum-of-the-Parts）”思路，为每一家的三项核心资产分别定价：

  1. 当前部署及已签约算力的折现现金流；
  2. 自有土地、厂房及高压接电权的潜在出售价值（多用公允市值–负债测算）；
  3. 账面 BTC 持仓按现货价格与 12% 折扣率折算。

拆解后发现——

  • Cipher 的土地资产溢价最高，预计每股额外贡献 $1.6；
  • CleanSpark 的燃气电站并网价值被资本市场忽视，重估后可额外释放 $3；
  • MARA 20,000 枚 BTC 持仓若按 10.8 万美元计价，占目标价近 50%。

股价即时反应

评级公布当日（2024 年 12 月 10 日）美股盘前：

  • Cipher（CFR）涨 4.2%
  • CleanSpark（CLSK）涨 3.5%
  • MARA（MARA）涨 2.1%
  • Riot（RIOT）涨 1.9%
  • IREN（IREN）微升 0.4%

成交量同步放大，表明短线资金对“比特币挖矿评级”主题持续加码。

情景推演：牛市、震荡市与熊市

情景 现货价格范围 Hashrate CAGR 板块估值倍数变化 策略提示
强牛 ≥$120k 35% PE 升至 14–15 倍 超配 CLSK + MARA 双杠杆
震荡 $85k–$100k 25% PE 10–11 倍 均衡配置，关注挖矿效率
熊市 ≤$70k 15% PE 压缩至 7–8 倍 重点留仓具备低价电力“护城河”的 CFR

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常见问题解答（FAQ）

Q1：升级评级是否意味着立刻买入？
A：升级反映的是风险收益比的改善，但短线仍需观察比特币现货能否站稳 100k。若跌破 90k，多数矿工 EV/EBITDA 将被动抬高，股价回调风险不可忽视。

Q2：为什么我关注“电力成本”胜过“币价”？
A：比特币价格波动剧烈却不可控，而电力成本关乎挖矿利润的生死线。只要电费低于 3.5 美分/kWh，即使在 60k 现货价水平，大型矿场仍可保持正现金流。

Q3：CFR、CLSK、MARA 哪家分红预期最高？
A：目前三家均将优先把自由现金流投向新矿机及扩场，分红比例短期为零。不过 MARA 正在评估以 BTC 形式向股东派发“实物分红”，若真实施，将成为行业首例。

Q4：小型矿工还有机会吗？
A：随着算力加速集中，电网接入难、电费议价弱、融资成本高的三重夹击，小型矿场边际成本已被推高。若无法锁定廉价水电、核电或余热，小型玩家将被吞并。

Q5：SparkPool、F2Pool 等矿池是否影响个股？
A：矿池仅负责打包区块，不影响矿场本身的成本结构；但应留意矿池手续费率及「可提取价值（MEV）分成」，会细微拖累实际到手的币本位收益。

Q6：如果比特币明年减半（2028），估值模型需调整哪些假设？
A：区块奖励将从 6.25 降至 3.125 BTC，需在 DCF 中把“每 EH/s 产出”减半，再把“运营成本年增 5%”下调至 2%，并相应上调“远期币价”预期，才能保持估值的置信区间。

风险点到何时解除？

  1. 电力锁价到期：CleanSpark 2025Q2 约 20% 电量合约届满，若届时现货电价高于 5 美分/kWh，则毛利率将瞬间压缩 8–10 个百分点。
  2. 政策审查：美国能源部对矿场用电的实时上报要求已在 2024 下半年展开试点，若 2025 年正式立法，将增加合规审计费用。
  3. 币价闪崩：用蒙特卡罗模拟历史波动率得出，两周内出现 30% 回调的概率为 8%，大型矿场需准备至少六个月现金蓄水池。

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总结

Cipher Mining、CleanSpark 和 MARA 的评级上调，不仅看到管理层通过锁定廉价电力、提前部署新算力以及灵活运用 BTC 资产负债表的决心，也映射出华尔街对 2025–2026 年比特币周期的乐观预期。但真正的超额回报，仍取决于挖矿效率、电费优势与市值管理的三重博弈。

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