比特币与传统资产的相关性分析：基于Granger因果检验的2022实证研究

Posted by KDY 加密行情与 Web3 指南 on September 5, 2025

为什么今天重新读这篇研究？

2022 年春季，加密市场曾因美联储激进加息的预期而出现史诗级回撤；与此同时，美股与美债收益率也在剧烈波动。
一项发表于 2022 年 6 月的实证研究，第一次把 比特币、以太坊 ETH、ADA、LINK 三只主流 Altcoin，与 标普500 指数 及 美国10年期国债 放在同一张因果检验表中，引发大量投资者重新评估“数字资产与传统资产的联动逻辑”。本文对原论文进行中文改写、精炼，并给出可操作的投资启示。

一、从网络信息革命到区块链：研究背景

上世纪末，人类社会从“规模经济”演进到“网络经济”，再到今天“链上经济”。
完成这一跃迁的核心技术就是 区块链，它把过去需要中心银行做“价值登记、清算、信用背书”的全链条，迁移至去中心化网络节点。
• 去中心化：不再依赖单一清算行，让任何人都能参与记账
• 无法篡改：一旦被写进区块，历史就无法回滚
• 24×7 交易：永远开市，对冲流动性风险

而比特币作为第一条实现大规模 P2P 记账的区块链代币，自然成为“现代投资组合研究”最受关注的风险/收益坐标系之一。

二、文献回顾：过往研究遗漏了什么？

文献聚焦都回答两个问题：

  1. 加密资产对汇率、黄金、股指有无因果？
  2. 加密资产能否提升投资组合的夏普比率？

然而在早期研究中，“时间跨度短 + 币种少 + 忽略宏观政策冲击”三大硬伤，导致结论要么互相矛盾，要么无法外推到真实战场。
最新研究把视野扩展到 美国 10Y 国债、FED 利率决策 与 新冠疫苗供给侧冲击，才第一次发现：

  • 比特币与以太坊间高度联动（β 系数 ≈ 0.85，下文实证）
  • 比特币与国债 反方向、但与 股市 基本脱钩
    这对“固收型投资者是否追加 BTC”给出了直线参考。

三、研究设计：如何用一张回归式囊括“链上-链下”所有变量？

3.1 研究假设

原假设 H₀：比特币不受任何传统或同类资产驱动
备择假设 H₁：比特币受 ETH、ADA、LINK、S&P500 或美债长端利率驱动

3.2 样本范围（2020-01-19 至 2021-01-10）

共 52 组周频数据，将所有资产 price 取自然对数，用 Granger 因果检验 检测“谁在领先，谁在跟随”。

四、核心发现：收益率、风险与因果方向

4.1 一层结论：排序仅此一点

  1. Chainlink 年化收益最高 6.22%，但Δ𝜎² 也最大
  2. Cardano 5.74%
  3. Ethereum 5.20%
  4. Bitcoin 3.61%
  5. FED 目标利率 0.47%
  6. S&P500 0.36%
  7. 10Y 美债 亏损 -0.02%（利率上行，价格下行）

👉 “想靠美债对冲加密？”实测结果：美债不仅是低收益，更是比 BTC 更高绝对风险的“逆向做保险”。

4.2 二层结论：谁在带队？

  • Infrastructure → 价格传导轴心：ETH（β=0.851，p<0.01）
    每当 ETH 上涨 1%，两周后 BTC 上升 0.85%，显著）。
  • 美股、国债、ADA、LINK 与 BTC 无余弦关系，统计上“不互为因果”。
  • 疫情疫苗接种实施 扮演真实世界黑箱外生变量，抬高 BTC 0.155 个 log 价格单位。

五、数字资产相关性矩阵：一目了然

          ETH   ADA   LINK  S&P500  10Y-Treasury
BTC      +0.85  弱    弱      无      负向（但不显著）
ETH      —     +弱   +弱      无      负向（弱）
LINK     —     —     —      无      无
  • 蓝色 代表显著相关；白色即统计不显著。
  • 美债 与其它资产均低相关，提示其可能是“波动隐藏旋钮”而非简单避风港。

六、投资者三个实用 takeaway

  1. 不要把 BTC 当作对冲美股波动的天然工具：在本研究 52 周窗口内，它与 S&P500 时序相关系数不显著。
  2. ETH 仍是加密 BTC 的“Beta 放大器”：如遇链上创新升级周期，BTC 更可能是跟随者而非领导者。
  3. 美债多头策略不仅跑输，还会放大整体组合波动：在高利率+紧缩窗口，美债与加密资产同向下行概率大幅抬升。

FAQ：关于这项研究你可能想问的

Q1. 结论是否过时（2024-2025 市场）？

研究使用的是 2020-2021 年周数据，虽然稍显陈旧，但策略上把握“Granger 因果 + 多空组合”仍极具参考价值。
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Q2. ETH 会不会打破线性关系？

最近五年 Amm 协议、L2、质押现金流已经形成 ETH 的新价值锚点，其与 BTC 的相关性趋弱，需要每季度滚动回归来监控。

Q3. 能否在实盘直接复制组合？

仅用周频数据，无法涵盖高杠杆期货闪崩事件。实战建议用 低频房产+美债层+动态 ETH/BTC 波段管理 三层结构，避免单周流动性缺口。

七、极限牛市情景：下一步可以怎样扩展？

  1. 加入 黄金、白银、原油 作为商品暴露层，考察“再通胀”情景下各资产的 Granger 主从关系。
  2. 尝试 更高频的日/小时 数据，捕捉“美联储议息会议落地 20 分钟内”的跨市场冲击。
  3. 引入 Layer2 赛道新兴代币，如新 OP、ARBITRUM、ZK 系项目，检验它们与主链 ETH 的“技术升级-价格联动”逻辑。

尾声：当传统资产拥抱区块链，你的仓位该如何定位？

这篇 2022 实证研究再次证明：不同资产类别之间的因果链，远比单纯跨时期相关系数更具决策意义。
在 2025 的全新宏观范式里，利率高位横盘、AI 算力军备竞赛、央行数字货币“隐形竞争”，任何单一传统模型都会失速。保持对数据的持续监控，才能把“加密投资的 alpha”真正放进你的钱包。

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